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【东北宏观沈新凤/尤春野】再通胀不是制约货币政策的核心因素——1月通胀数据点评

中国1月CPI同比下降0.3%,预期下降0.1%,前值增0.2%。1月CPI同比的下降的主要原因是今年和去年春节错位的影响。此外,疫情在全国零星散发,交通和通信项同比降幅4.6%,拉动CPI同比大幅下降。但CPI环比上涨1%,较上个月增速继续提升,反映出再通胀趋势的延续。1月部分地区疫情出现反复,其影响主要体现在对出行类服务的影响,但由于油价上升较快,交通通信类CPI也明显上涨。1月核心CPI同比下降0.3%,有记录以来首次出现负值。

中国1月CPI同比下降0.3%,预期下降0.1%,前值增0.2%。1月CPI同比的下降的主要原因是今年和去年春节错位的影响。此外,疫情在全国零星散发,交通和通信项同比降幅4.6%,拉动CPI同比大幅下降。但CPI环比上涨1%,较上个月增速继续提升,反映出再通胀趋势的延续。1月部分地区疫情出现反复,其影响主要体现在对出行类服务的影响,但由于油价上升较快,交通通信类CPI也明显上涨。1月核心CPI同比下降0.3%,有记录以来首次出现负值。

我们预计2CPI同比将继续下降,但将为底部。去年2月虽非春节月份,但由于强力的疫情防控政策导致同比基数较高。今年春节前的高频数据来看,“就地过年”的趋势并未对食品价格产生明显的额外影响,而疫情的反复可能会使得核心CPI承压,所以2月CPI仍将较低。不过3月开始CPI将触底反弹,趋势将持续至年中。

中国1月PPI同比上涨0.3%,预期上涨0.3%,前值下降0.4%。一方面,国内生产的稳步增长和工业需求的持续释放拉动了上游商品的价格,加之寒冷天气提振了能源类原材料的需求,煤炭开采和洗选业 PPI环比上涨6.4%。另一方面,随着美国财政刺激计划的落地,全球通胀预期迅速抬升,原油、铁矿石等大宗商品带动石油和天然气开采业、黑色金属矿采选业、石油、煤炭及其他燃料加工业PPI分别上涨8.2%、4.9%、5.3%。

PPI再通胀趋势强劲,未来将持续回升。美国近期正在制定1.9万亿财政刺激计划,在预算和解程序的推动下将有较大可能落地,推动全球通胀预期继续上行。同时近期各国疫苗普及加快,一些重要国家新增病例开始下降,也将推动生产端加快复苏,PPI持续上行。在去年二季度低基数的因素下,我们预计PPI在二季度将达到接近6%的水平。

再通胀趋势虽强,但不是今年货币政策的主要考量因素。一方面,虽然疫情后美国等发达国家的强力财政及货币政策推升了通胀预期,但各国央行的关注重点纷纷从通胀转向经济,即短期由于政策刺激和基数因素导致的通胀并不会引发过度的担忧。而中国的政策刺激本就相对克制,且今年处于猪周期下行的阶段当中,通胀压力相对更小,央行货币政策报告中虽提及“保持货币币值的稳定”,但对通胀的判断仍为“不存在长期通胀或通缩的基础”,国内通胀也难以成为制约货币政策的主要因素。今年中国货币政策更加注重金融防风险及对实际经济的支持,货币政策缓慢退出,一季度资金面将维持不缺不溢的状态。

风险提示:疫苗普及速度不及预期,美联储过快收紧货币政策。

【东北宏观沈新凤/尤春野】再通胀不是制约货币政策的核心因素——1月通胀数据点评

主要数据

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中国1月CPI下降0.3%,预期下降0.1%,前值上升0.2%。

中国1月PPI同比上涨0.3%,预期上涨0.3%,前值下降0.4%。

春节错位下拉CPI转负,预计2月继续下行

中国1月CPI同比下降0.3%,预期下降0.1%,前值增0.2%。 1月CPI同比的下降的主要原因是今年和去年春节错位的影响,去年春节在1月份,导致CPI基数较高。 此外,今年1月份疫情在全国零星散发,国内加大防疫措施限制,导致居民的出行需求减少,交通和通信项同比降幅相比去年12月再次扩大到4.6%,拉动CPI同比大幅下降。但CPI环比上涨1%,较上个月增速继续提升,反映出再通胀趋势的延续。

【东北宏观沈新凤/尤春野】再通胀不是制约货币政策的核心因素——1月通胀数据点评

【东北宏观沈新凤/尤春野】再通胀不是制约货币政策的核心因素——1月通胀数据点评

分项来看, 食品类CPI环比上涨4.1%,是本月CPI的主要贡献项,涨幅较上月继续扩大, 主要原因是今年寒冬天气影响了鲜菜等食品的运输、供应,成本的上升带动鲜菜价格上涨19%;产蛋鸡存栏的下降使得蛋类价格上涨11.1%;同时肉类消费量的增加和饲料成本的上升导致畜肉价格阶段性反弹。随着居民消费的继续复苏,生活用品及服务、教育文化娱乐、其他用品及服务等大类环比涨幅扩大。1月部分地区疫情出现反复,其影响主要体现在对出行类服务的影响,机票、旅行社收费价格下降较多,但由于油价上升较快,交通通信类CPI也明显上涨。

【东北宏观沈新凤/尤春野】再通胀不是制约货币政策的核心因素——1月通胀数据点评

1月核心CPI同比下降0.3%, 有记录以来首次出现负值。其主要原因是年初多地疫情反弹,导致居民对于线下消费服务和交通出行等的需求减少,交通和通信项同比持续负增长,教育文化和娱乐项目涨幅回落。

【东北宏观沈新凤/尤春野】再通胀不是制约货币政策的核心因素——1月通胀数据点评

我们预计2月CPI同比将继续下降,但将为底部。去年2月虽非春节月份,但由于强力的疫情防控政策导致的物流中断,物价水平上涨很明显,同比基数较高。今年春节前的高频数据来看, “就地过年”的趋势并未对食品价格产生明显的额外影响,而疫情的反复可能会使得核心CPI承压,所以2月CPI仍将较低。不过3月开始CPI将触底反弹,趋势将持续至年中。

PPI负增长11个月后转正,再通胀趋势强劲

中国1月PPI同比上涨0.3%,预期上涨0.3%,前值下降0.4%。分大类来看,生产资料同比上涨0.5%,是本月PPI同比由负转正的主要因素,而生活资料则下降0.2%。

【东北宏观沈新凤/尤春野】再通胀不是制约货币政策的核心因素——1月通胀数据点评

1月PPI环比上涨1%,涨幅较上月收窄0.1个百分点,仍然处于大幅上涨过程。一方面,国内生产的稳步增长和工业需求的持续释放拉动了上游商品的价格,加之寒冷天气提振了能源类原材料的需求,煤炭价格显著抬升,煤炭开采和洗选业 PPI环比上涨6.4%。另一方面,随着美国财政刺激计划的落地,全球通胀预期迅速抬升,原油、铁矿石等大宗商品价格涨幅较大,带动石油和天然气开采业、黑色金属矿采选业、石油、煤炭及其他燃料加工业PPI环比分别上涨8.2%、4.9%、5.3%。

【东北宏观沈新凤/尤春野】再通胀不是制约货币政策的核心因素——1月通胀数据点评

PPI再通胀趋势强劲,未来将持续回升。美国近期正在制定1.9万亿财政刺激计划,在预算和解程序的推动下将有较大可能落地,推动全球通胀预期继续上行。同时近期各国疫苗普及加快,一些重要国家新增病例开始下降,也将推动生产端加快复苏,PPI持续上行。在去年二季度低基数的因素下, 我们认为PPI在二季度将达到接近6%的水平。

通胀仍难制约货币政策

再通胀趋势虽强,但不是今年货币政策的主要考量因素。一方面,虽然疫情后美国等发达国家的强力财政及货币政策推升了通胀预期,但各国央行的关注重点纷纷从通胀转向经济,即短期由于政策刺激和基数因素导致的通胀并不会引发过度的担忧。而中国的政策刺激本就相对克制,且今年处于猪周期下行的阶段当中,通胀压力相对更小,央行货币政策报告中虽提及“保持货币币值的稳定”,但对通胀的判断仍为“不存在长期通胀或通缩的基础”,国内通胀也难以成为制约货币政策的主要因素。 今年中国货币政策更加注重金融防风险及对实际经济的支持,货币政策缓慢退出,一季度资金面将维持不缺不溢的状态。

风险提示:疫苗普及速度不及预期,美联储过快收紧货币政策。

感谢实习生陈佳璐对本文的贡献。

文章来源

完整正式报告请参见东北证券宏观研究报告《再通胀不是制约货币政策的核心因素——1月通胀数据点评

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